当好意思国债务占GDP比率接近或跳跃110%驾驭时，债务对经济增长的负面影响将权贵呈现。

连年来，好意思国财政赤字的连续扩大与国债限制的不休攀升激勉了全球对其债务可连续性的庸俗担忧。从表面与外洋提醒的角度来看，主权债务可连续性的关节在于把抓债务与经济增长的均衡，保证财政计谋的肃肃以及合理评估市集的承受能力。面前，好意思国债务问题的边缘风险正在抬升。一方面，好意思联储大限制持债尽头缩表计谋对市集流动性产生连续冲击；另一方面，高利率环境使得联邦政府财政压力进一步加重。轮廓而言，好意思国债务问题正处于高度敏锐的状态，对好意思国经济的恒久证实组成潜在威迫。

从实质动手机制来看，失速的债务扩张对经济增长的不利影响可能通过挤出私东谈主投资、举高恒久利率、增收补贴税以及推升通胀预期等多渠谈传导。讨论到好意思元和好意思债在全球金融市集的蹙迫地位，110%的债务/GDP比重瞻望将是好意思国债务的一个关节阈值。当好意思国债务占GDP比率接近或跳跃110%驾驭时，债务对经济增长的负面影响将权贵出现。

债务可连续增长的表面规模

轮廓而言，主权债务的可连续性主要取决于三个方面：一是债务与经济增长的动态均衡，二是财政计谋的恒久可连续性，三是市集对债务职守的承受能力。从表面角度来看，不同门户对债务可连续性的判断次第存在互异。

凯恩斯意见强调逆周期调理的短期灵验性，通过财政乘数效应杀青“债务驱动型增长”。在经济低迷时辰，政府扩大支拨刺激总需求，鼓舞服务和分娩，依托乘数效应复古经济增长。这种模式的可连续性取决于两个关节敛迹条目：一是在经济复苏后需要主动履行财政整固，二是需保证债务资金投向具备乘数效应的分娩性领域。若财政调整机制失灵，债务不休积存则可能缩小计谋空间，进而制约恒久经济增长。

新凯恩斯意见以为，若人人债务利率恒久低于经济增长率，政府不错连续以较低成本告贷并依赖经济增长来稀释债务压力，则债务职守不会对经济组成紧要威迫。但该表面依赖连续宽松的货币环境以保管低利率，以及全要素分娩率的证实增长。

当代货币表面将债务问题滚动为通胀经管和资源敛迹问题，强调货币计谋与财政计谋的协同。其灵验性受制于三个执行条目：本币债务主导地位、教育的国债市集深度以及精确投放的财政支拨。

此外，对于债务水平对经济增长的影响，好多盘考标明，人人债务水平与经济增长之间存在非线性关系：当一国人人债务水平跳跃某一阈值时，经济增长将受到权贵羁系，外洋相差均衡的风险高潮，恒久科罚能力受到挑战。在债务水平较低时，债务比率的高潮与传统的凯恩斯乘数一致，不错产生积极的经济刺激。但当债务水平跳跃一定阈值时，债务水平占GDP的百分比进一步高潮将对经济增长产生负面影响。高债务水平不仅会适度财政计谋的生动性，还可能镌汰市集对政府信用的信任度，增多主权债务危急的风险。具体的阈值动态性可能随经济体的结构和环境动态变化。

从外洋提醒来看，债务的可连续性不仅取决于债务限制和经济增速，还受到外部成本市集环境、融资成本、国内储蓄率和交易相差现象的影响。举例，日本固然债务水平达到GDP的220%，但由于国内机构的高持有比例，恒久的低债务成本以及本币为主的发债方式，使得短期内债务失约风险较低（但同期伴生经济增速窘境）。比较之下，希腊等欧洲国度因财政赤字失控且高度依赖外洋融资，在债务融资能力受限后，最终难以幸免主权债务危急的爆发。

好意思国债务增长正处于失速的边缘

自2008年全球金融危急以来，好意思国债务限制呈指数级增长，跳跃同期经济增速。适度2024年12月，好意思国联邦政府人人债务已达到28.9万亿好意思元（不包括政府里面债务），占GDP的比例接近100%，高于历史平均水平。证据好意思国国会预算办公室（CBO）在2025年1月论说中的预测，要是现行计谋法律保持不变，联邦人人持有债务占GDP的比例将从2025年的99.9%高潮至2035年的118.5%。高债务水平不仅压缩财政计谋的调控空间，也可能缩小市集对好意思债的恒久信心，加大将来政府融资的成本与不笃信性。

面前，好意思国债务问题已成为影响其财政可连续性和金融市集证实的关节隐患，好意思国债务的边缘风险正在抬升：一方面是好意思联储手脚政府债务的紧要持有者之一带来的市集波动。适度2024年三季度，好意思联储仍持有跳跃4.7万亿好意思元的好意思国国债。尽管好意思联储表面上独处于财政计谋，但其大限制持债行动已在事实上成为好意思国债务经管体系的蹙迫组成部分。其缩表计谋（自2022年6月起已减持约1.5万亿）可能导致恒久好意思债收益率连续上行，推高政府融资成本。此外，若缩表节律过快，可能导致货币供给流动性收紧，影响市集风险偏好，以至激勉金融市集剧烈波动，冲击实体经济复苏进度。

另一方面是高利率环境使得利息支拨高企挤压财政空间，强化“债务—利息”恶性轮回。在高利率环境的连续影响下，好意思国政府的债务利息支拨也曾成为财政预算的主要开支之一，预算的挤压效应越发彰着。证据CBO的数据，好意思国2024财年净利息支拨初次跳跃国防支拨，利息占联邦收入的约18%。讨论到好意思联储可能保持高利率环境更久，将来债务利息支拨瞻望还将连续增长，进一步挤压财政计谋的生动性。总体来看，好意思国债务增长的失速正使其从单一财政挑战演变为系统性风险，三大风险点互相强化：好意思联储高利率以及缩表计谋举高债务融资成本，利息支拨挤压计谋空间导致经济进一步依赖债务扩张。

债务高企对好意思国经济的边缘影响

执行经济中，债务和经济增长之间的关系并非静态，而是受到货币计谋、通胀预期以及市集风险偏好等身分的影响。从实质动手机制来看，连续的债务扩张对经济增长的不利影响主要通过四个关节旅途：一是政府告贷对私东谈主投资的挤出效应。政府通过债务融资增多财政支拨，可能导致市集上的可贷资金供给相对减少，推高无风险利率。二是政府信用风险溢价推升恒久利率。市集对政府偿债能力的担忧跟着债务水平连续高潮加重，投资者要求更高的风险溢价鼓舞恒久国债收益率高潮，进一步加大企业和住户的融资职守。三是为弥补财政赤字和偿还债务导致的税务提升。政府可能通过举高各类税收来弥补财政赤字，从而镌汰工作供给、成本投资和经济步履，羁系恒久经济增长。四是通胀预期的抬升。政府债务增长的失速可能指点市集预期政府最终和会过通货膨大来稀释债务职守，影响耗尽者购买力，并迫使好意思联储吸收更严格的货币计谋，进一步羁系经济增长。

轮廓面前的学术盘考来看，高债务负增长效应的非线性阈值水平测算广阔在70%~90%之间，每增多阈值以上的债务比率一个百分点约累赘经济增长0.01~0.02个百分点。讨论到与其他主权债务比较，好意思国债务仍具备一定的畸形性，多伦多大学经济学助理提醒Choi等在2024年教育了关联的主权债务失约模子以测算好意思债最大可连续债务水平，主要强调了两个方面的蹙迫作用：一是便利收益率。好意思债庸俗用于银行、企业和金融机构的典质融资，并承担着好意思元全球流动性调理的关节作用，因其流动性和手脚典质品的用途而为投资者提供非常价值。与其他风光的债务比较，好意思国债务的利率较低，从而不错为政府自便多数利息支拨。二是铸币税收入。好意思元手脚全球主要储备货币，异邦实体持有多数好意思元钞票为好意思国政府提供铸币税收入，从而强化其财政肃肃性。

轮廓而言，好意思国债务的阈值比较广阔的债务阈值有20%驾驭的弹性空间，瞻望债务最大可连续水平接近110%。当好意思国债务占GDP比率达到110%驾驭时，债务对经济增长的负面影响将权贵出现，体咫尺利率上行压力、财政职守以及金融市集风险偏好变化等。若债务水平进一步高潮，财政空间缩小，利息支拨占比过高时，好意思国经济可能靠近更严重的增长瓶颈和市集荡漾风险。

（程实系工银外洋首席经济学家，周烨系工银外洋宏不雅分析师）

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